易方达证券【贵金属】宏观预期分化趋稳贵金属下跌空间有限

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　　文章来源：国元期货研究

　　结合当前全球宏观环境，贵金属后市下跌空间有限。从核心定价逻辑看，美联储虽受美国通胀韧性影响维持鹰派观望，但年内大幅加息概率极低，9月降息预期仍为市场共识，美元指数与美债收益率上行势能逐步衰减，对贵金属的压制边际弱化。中东地缘冲突反复、全球去美元化趋势持续，避险与资产配置需求持续托底；供给端矿产增量有限、实物需求韧性犹存，进一步夯实价格支撑。

　　一、行情回顾

　　本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别下跌3.7%和5.48%，COMEX金银分别下跌3.96%和5.65%；内盘SGE金银T+D分别下跌2.97%和1.97%，SHFE金银分别下跌3.37%和3.26%。

　　二、重要事件及基本面

　　1．美国利率期货价格周五出现大幅下行，债券市场投资者普遍形成一致判断，居高不下的通胀环境，将倒逼美联储在今年年末或是2027年初启动加息操作。依托CME美联储观察工具数据来看，市场预判明年1月议息会议加息25个基点概率达60%，12月加息概率也达到五成，整体加息交易情绪持续抬升，货币政策收紧预期不断强化。

　　2．美国4月多项通胀核心数据全面超出市场预期，物价上涨势头再度抬头。其中核心CPI同比2.8%、环比0.4%，整体CPI同比3.8%；生产端PPI涨幅更为突出，整体PPI同比6%，核心PPI同比5.2%，两类物价指数同比、环比大多高于前期修正数值与市场预判，上下游通胀同步走强，进一步夯实收紧货币的现实依据。

　　3．美国4月工业与制造业生产数据迎来明显修复，实体经济生产活力显著提升。当月制造业产出、工业产出环比涨幅均远超预期，前期低迷数据也完成上调修正。同时5月纽约联储制造业指数大幅冲高至19.6，远高于预期与前值，区域制造业景气度大幅改善，生产端经济复苏态势愈发明确。

　　4．美国近期就业与消费市场表现出现明显分化态势。就业层面，五月初请失业金人数升至21.1万人，高于预期与前值，劳动力市场小幅走弱；消费领域，四月零售销售环比持平市场预期，但相较前期大幅回落，前期高增长态势消退，国内消费市场增长节奏逐步放缓，内需提振动力有所减弱。

　　三、美元指数

　　上周美元指数呈现上涨的格局，自周初的97.91上涨至周五的99.25。结合美国最新宏观数据，美元指数短期将呈现震荡偏强走势。美国4月核心CPI、核心PPI及整体CPI、PPI均大幅超出市场预期，消费端与生产端通胀粘性显著增强，直接延后美联储降息预期，市场对首次降息时间及全年降息次数的预期均大幅调整，这成为支撑美元的核心动力。尽管5月9日当周初请失业金人数略高于预期，4月零售销售增速放缓，显示劳动力市场与消费边际走弱，但通胀数据对货币政策影响权重更高。叠加美债收益率随利率预期上调走高，提升美元资产吸引力，美元指数短期内大概率维持强势，除非出现通胀回落或经济大幅下滑的明确信号。